Uno de los axiomas de las finanzas dice “a mayor riesgo, mayor rendimiento†y un mayor plazo implica mayor riesgo pues podrÃan pasar muchas cosas en el tiempo.
Este axioma de las finanzas se refleja en las tasas de rendimiento de los instrumentos financieros.
Si uno gráfica en el eje de las “x†el plazo al vencimiento y en eje de las “y†su tasa de rendimiento de los instrumentos de un mismo emisor se obtiene la curva de rendimiento.
Entre más inclinada la curva de rendimiento, mayor el premio por el riesgo que se exige por invertir a mayor plazo.
Entre más plana (horizontal) menor el premio por el riesgo de invertir a largo plazo.
También hay curvas “invertidas†en las que instrumentos de mayor plazo pagan menos tasas de rendimiento. Esto se relaciona en Estados Unidos con una recesión, pues implica que los inversionistas perciben un mayor riesgo ahora que en el futuro.
AsÃ, la forma de la curva refleja las expectativas de los inversionistas.
También puede compararse con la forma que tenÃa hace un par de meses dicha curva. Si ahora toda la curva está por encima de la curva de hace un año, señala que los inversionistas exigen mayor rendimiento a cualquier plazo.
En los últimos meses se han presionado al alza las tasas de los instrumentos financieros. El mercado percibe riesgos del alto endeudamiento de los gobiernos.
En el caso de Estados Unidos, hoy las tasas de las notas del Tesoro a 5 y 10 años alcanzaron un máximo de 5.0342% y 5.1329%, su mayor nivel desde el 13 de julio de 2007.
La tasa de los bonos del Tesoro a 20 años alcanzó un máximo de 5.4726%, su mayor nivel desde que el Tesoro estadounidense reanudó las subastas de estos instrumentos en 2020. Finalmente, la tasa de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzó un máximo de 5.4131%, la mayor desde el 13 de junio de 2007.
El aumento en las tasas de interés también refleja que el mercado anticipa una postura monetaria más restrictiva de la Reserva Federal en el largo plazo.
Actualmente, el mercado descuenta tres incrementos de 25 puntos base en la tasa de interés de ahora a junio de 2027 y se encuentra cerca de descontar un cuarto.
De materializarse cuatro incrementos de 25 puntos base, la tasa de interés de la Reserva Federal se ubicarÃa en un rango de 4.75% a 5.00% en un año.
En México las tasa de los instrumentos del gobierno han aumentado, pero solo las de largo plazo. De hecho, la diferencia entre la tasa de Cetes a 2 años y Cetes a 28 dÃas ha sido mayor a 100 puntos base en las últimas 15 subastas, de las cuales en 12 ocasiones el diferencial ha superado los 150 puntos base.
Esto no es algo común y refleja que el mercado anticipa un mayor riesgo especÃfico para México en el largo plazo. Ese riesgo que los inversionistas reflejan en la exigencia de una mayor tasa puede deberse a la posibilidad de recortes en largo plazo calificación crediticia de la deuda soberana y la posibilidad de pérdida de grado de inversión.
Además, considerando que la tasa de interés del Banco de México se encuentra actualmente en 6.50%, un incremento acumulado de 100 puntos base en la tasa de la Reserva Federal reducirÃa el diferencial de tasas de 250 a 150 puntos base, tomando como referencia el lÃmite superior del rango de la tasa estadounidense. Esto disminuirÃa el atractivo de mantener posiciones en pesos mediante operaciones de carry trade, particularmente si la tasa de interés de referencia de México permanecen sin cambios.
Esto también representa un riesgo de depreciación para el peso. Ante un peso depreciado, los rendimientos de los instrumentos en pesos al pasarlos a dólares disminuyen. Esto es, al subir el tipo de cambio el rendimiento en dólares disminuye, sin que haya ningún cambio en las tasas en México.
Los inversionistas no se esperan y con la simple expectativa cambian sus portafolios de inversión. Esto explica en parte la depreciación del peso hoy, con un tipo de cambio que alcanzó un máximo de 17.60 pesos por dólar.
¿Hasta dónde llegará el tipo de cambio? Dependerá de la evolución de las tasas de interés en México y en Estados Unidos.
Cabe recordar que el diferencial de tasas entre ambos paÃses ya está en un mÃnimo histórico de 250 puntos base.
